米兰体育在线登录:EarlETF图表周刊2025-12-05

　　作为一个从技术分析时代走过来，如今又笃信动量投资的草根投资者，我始终是相信指数和图表的力量。

　　好的图表，可以将一些价格之外我们不容易看到的“真相”体现出来，更好的让我们把握市场的脉络。

　　这段时间，我设计了不少的图表。独乐乐不如众乐乐，所以每周日更新一下，放在 EarlETF 上与诸位分享。目前，这个还只是半成品，应该陆续还会有新的图表模型添加。

　　五年之锚，是我此前在《如果A股很烂，烂市场生存法则是什么？》中提及的一个图表风格。

　　它的本意就是不考虑什么长期投资长期收益，将A股当作类似商品这样有波幅少升幅的品种，更强调以五年均线为锚点，低位多买点，高位管住手甚至减仓。此后我在《“五年之锚”还能怎么用》中又提到，五年之锚可以辅助定投，当指数超过五年均线%的位置，就可优先考虑暂停；此外，当指数无论是上下偏离五年均线比较多时，就可优先考虑通过动态平衡来重置风险配置，并等待下一次回归五年均线后再次再平衡，避免过快的再平衡。

　　所以，每周率先更新一下 Wind 全 A 指数的五年之锚图，让你对当下 A股在历史长河中到底处于什么位置，有一个直观的认知。为了既保留全貌，又能看清近景。所以图表有两张，第一张始于2000 年，第二张则是放大 2019 年迄今的走势。

　　脱胎于美联储 FED 模型的股债性价比，是一个用动态市盈率倒数减去十年期国债收益率来代表股票相对债券的性价比，数值越高，代表股票越具有性价比。

　　但正如笔者此前在《中美视角下，A股有何不同》中所提到的，A股的参与者既有内资，也有大量美元本位的外资，他们彼此之间对于债券收益率的基准是不同的，这就造成了同样的 A股，在内资和美元资金眼中，性价比迥异。

　　2019 年初，中美利率接近，所以判断相近。而经历了 2022 年和 2023 年的美联储加息，10年期美债收益率正处于高位，所以美元资金视角下，A股的吸引力锐减，这对于外资偏爱的“核心资产”类A股是坏消息。

　　相对而言，A股中的高息红利股、小盘股，往往由内资主导定价，中国 10 年期股债引申的股债性价比更具参考价值。

　　时刻比较中美两种股债性价比的视角，有助于判断 A股结构性行情下的线月底，我对这张图表做了更新，加入了雪球用户丁宁发明的“市赚率”。关于这张图表的更完整介绍，可以借鉴推文《沪深300 估值一图看全，及一个坏消息》

　　之前推送过一篇《韭圈儿的神奇沪深300 抄底指标，还能怎么用》，介绍了韭圈儿提出的用万得偏债混合型基金指数来作为沪深300全收益指数底部预测的一个神奇发现，我进一步推演了作为顶部的预测功能。许多读者觉得这东西太神奇了，建议每周跟踪。

　　那么从善如流，我每周会更新一下图表。不过还是要提醒，这个指标，其实没什么坚实的理论基础，虽然在韭圈儿2022 年提出之后，这波 2024 年 1 月和 9 月的底部都神奇踩准了，但依然可能是“巧合”。所以，随便看一下就好，要研判顶底，还是市盈率、股债性价比更具理论基础。

　　中证偏股基金指数3年滚动年化收益这个指标，最早是董承非在“公转私”后与客户分享时使用的一个指标。2022 年 10 月我在写《如果熊市还要一年多？》时，引用过这个指标。

　　考虑到当下 A股内资慢慢的变多的资金是通过偏股基金来投资，所以这个指数作为市场情绪的衡量，重要性或许会慢慢的强。在 2023 年 9月我写过的《偏股基金指数跌到位了吗？》中，提到过如果按照此前两波的规律，可能就要期待2024 年 2 月到 6 月期间两波双底-10%水平才能走出阴霾。当然，历史不会简单重复，所以要时刻关注最新的走势。

　　Update 2025-08-26: 已经修改了3年滚动年化收益的算法，采用了自然日,所以结果与中证指数官网总体一致了。

　　这个指标借鉴自雪球用户@qzy69，他是用易方达增强回报与偏股基金指数对比来估算顶部。我看了下，易方达增强回报是一个成立于成立于2008年3月19日的一级债基，这个思路相当于从2008年A股顶部起，将A股与只能参与打新的一级债基相比，认为债券累计收益代表了上限。

　　为了跟踪，我改用Wind一级债基指数来替代，并将起始点位设置为 2007 年 12 月 31 日，于是就有了下面这张图表，用红线的一级债基指数来估算偏股基金指数的顶部，效果还真不错。

　　当然，这种图表，逃不掉“过拟合”的质疑，但哪怕只是作为两个投资模式的对比也还有一点参考意义。

　　在A股投资时，除了股债配置这样的整体考量之外，一个提高收益潜力的重要问题是针对大小盘、成长/价值风格轮动的选择。笔者之前写的《捕捉风格轮动的新工具，两个！》中介绍的“轮动三棱镜”图表范式，正是希望给大家在研判轮动上有更多可参考的数据。

　　正如我在上文中说到的，当比值上穿或下穿 252 日布林线，或者比值跌破五年均线 日均线值这三个信号凑齐两个的时候，你就要对一波轮动开始的可能，格外的重视了。

　　当然，不是所有的品种之间，都适合用这样的趋势思路去看待，比如 1000 成长创新和 1000 价值稳健明显比值就在一个区间内震荡，看着比值低买高卖或许更好。

　　就个人偏爱，300 价值稳健和 300 成长创新之间的轮动，是更适合用这个图表去跟踪的，毕竟 A股的大盘股风格轮动，往往两三年一波，趋势性比较强。

　　产品端的不停地改进革新，让我们有了一只产品捕捉整个成长风格和价值风格的可能——我说的是去年更改规则后的国证价值100和成长100指数。

　　过去数年,中证红利是熊市中少数的亮点。但也正因此，许多投资者觉得红利已然浮现泡沫了。

　　但我始终觉得,过去数年红利的强势,不过是抗跌,不过是核心资产等其他品种的疲弱衬托的而已。要真正评价中证红利的潜力，还是要回归股息率。下面这种图，列出了中证红利历史股息率走势，同时考虑到险资的话语权慢慢的变大，所以也加入了中证红利股息率和 10 年期中国国债的差值作为股票风险溢价率的体现。

　　虽然红利是一个长期稳健的策略，但近年也时不时会有一波强势行情。在这种强势末期杀入红利，短期可能要相对 A股疲弱一段时间。

　　下图是中证红利相对 Wind全A 的轮动三棱镜，请密切关注注意 40 日收益差，过高的时候别追高，可以静待回落到零轴甚至此前常见的更低点时杀入。

　　下图是中证红利全收益指数自 2016 年以来的对数回归曲线 个标准差的置信区间。

　　这张图可以帮我们更客观的理解红利类资产追求稳稳的大幸福的特性,同时置信区间的下轨也可当作一个绝对收益视角下的买点参考。

　　请注意,回归曲线 年以来的所有数据计算,所以每周计算的估算年化收益率和置信区间都有几率发生动态的轻微变化。

　　伴随 A股红利策略的走强，港股高股息策略也日益受到关注。虽然都是红利策略，但 A股和港股也有此消彼长的情况。

　　下图是中证红利相对中证港股通高股息指数(CNY)的轮动三棱镜，请密切关注注意 40 日收益差，过高时可以多买点港股高股息，过低时则要多多考虑中证红利。